Wonik IPS（240810.KQ）
Wonik IPS 是韩国半导体前道 CVD 设备商，卡在存储制造链的薄膜沉积环节，主要依靠 DRAM/NAND 设备进入三星电子等存储厂供应体系。 2025 年公司总收入 ₩9,090 亿，其中半导体业务收入 ₩7,070 亿；在 CVD 设备市场，其竞争对手包括 Applied Materials、东京电子和 Lam Research。
一句话看懂
公司主营 DRAM 与 NAND 制造用 CVD 设备，2025 年总收入 ₩9,090 亿、半导体业务收入 ₩7,070 亿。其业务核心是把薄膜沉积设备导入存储制造产线，并以三星电子为主要客户。2025 年四季度起，公司开始向两家潜在 NAND 客户交付评估设备，尝试扩大客户面。
一、主营业务与产品矩阵
- DRAM CVD 设备（核心）：面向 DRAM 前道薄膜沉积工序的 CVD 设备。2025 年半导体业务收入 ₩7,070 亿，同期公司总收入 ₩9,090 亿。
- NAND CVD 设备：面向 3D NAND 产线的 CVD 设备。2025 年四季度，公司向两家潜在 NAND 客户交付评估设备，进入工艺验证阶段。
- 客户与导入壁垒：主要客户为三星电子，瑞银按 2026E 测算三星占公司半导体设备收入 68%（瑞银，2026-03-04）。前道设备认证周期长，既有客户黏性较高，但也使公司收入受单一客户资本开支影响。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
四家目标价上下限相差约 1.7 倍；低端明确按 23x 2026-27E 市盈率；摩根士丹利一条为 2026-03-23 旧价转述；与其他 4 月至 6 月报告可比性较弱。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-02 | 摩根士丹利 | ₩160,000 | — |
| 2026-05-09 | 美银 | ₩95,000 | 按 23x 2026-27E 预测市盈率给价 |
| 2026-04-21 | 汇丰 | ₩150,000 | Buy；按 30x 2027E 市盈率 |
| 2026-04-16 | 瑞银 | ₩138,000 | 按 33.4x 2027E 市盈率，对应 30% 长期 EPS 复合增速 |
四、竞争格局
全球 CVD 设备市场由 Applied Materials、东京电子、Lam Research 等综合设备商主导，Wonik IPS 的相对位置是韩国本土存储设备供应商，以三星电子为核心客户。公司的壁垒来自前道设备认证与三星客户导入，2025 年半导体业务收入已达 ₩7,070 亿；短板是利润率较低，1Q26 营业利润率仅 7%，且客户集中度高。在非三星客户拓展中，公司仍需要面对三大国际龙头的成熟平台竞争。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 半导体业务收入同比增速（%） | — | 23.1 | 38.7 | 31.2 | — | — | 瑞银 |
| 营业利润率（%） | — | 8.1 | 12.5 | 16.5 | 18.2 | 20.3 | 瑞银 |
| 净资产收益率（%） | 2.4 | 9.1 | 12.1 | 17.3 | 19.0 | 20.6 | 瑞银 |
| 每股收益（Won/share） | 422.7 | 1,712 | 2,515 | 4,130 | 5,338 | 6,954 | 瑞银 |
数据来源：瑞银 2026-04-16。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 三星资本开支回升是最大弹性 — 公司收入高度依赖三星电子，瑞银按 2026E 测算三星占其半导体设备收入 68%（瑞银，2026-03-04），DRAM 资本开支恢复会直接传导至设备订单。
- 利润率修复有明确抓手 — 美银将 2026-27E EPS 预测上调 18-26%，依据是毛利率提升 1-2ppt、营业利润率提升 2-3ppt（美银，2026-05-09）。
- NAND 客户导入提供第二增量 — 公司 2025 年四季度已向两家潜在 NAND 客户交付评估设备，若验证通过，可降低对单一客户的依赖。
空头（风险）
- 客户集中度过高 — 三星电子占半导体设备收入多数，三星资本开支节奏变化会显著影响公司季度收入。
- 利润率基数低 — 1Q26 营业利润率仅 7%，公司在全球 CVD 设备市场中相对 Applied Materials、东京电子、Lam Research 缺乏规模优势。
- 新客户转化不确定 — 两家潜在 NAND 客户的评估设备尚未披露量产订单，验证周期和结果存在不确定性。
- 盈利预测存在分歧 — 对 2026E 摊薄 EPS，瑞银给 ₩2,515，市场一致预期给 ₩2,908；对 2028E，瑞银给 ₩5,339，一致预期给 ₩3,435（瑞银，2026-04-16）。
数据来源（金石研报知识库）
- 摩根士丹利《Global Technology Chipflation – Navigating A Memory Crisis》2026-06-02
- 汇丰《Korea Technology：Korea tech tour – booming agentic AI supply chain while physica》2026-06-02
- 美银《Global Memory Tech Weekly theme-upbeat near-term and long- term earnings outlook》2026-05-09
- 汇丰《Asia Memory：GIS 2026 key takeaways–high expectation vs ongoing peak out concerns》2026-04-21
- 摩根士丹利《Technology Rise of the AI Agent – Global Implications》2026-04-19
- 瑞银《APAC Tech Strategy：Sector Keys April 2026 v2： AI keeps going amidst macro uncert》2026-04-16
- 瑞银《APAC Tech Strategy：Sector Keys April 2026： AI keeps going amidst macro uncertain》2026-04-14
- BofA Securities《Technology ~Asia Pacific：PO rating upgrades among memory， TCB， MLCC and thematic》2026-02-23
- 子行业全景见 2-10-半导体设备与核心材料